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大体量案例涌现和投资领域不断拓展 跨境并购需防范三大风险

时间:10-25  来源:本站  作者:
  根据商务部发布的最新数据,1月-9月,中国企业共实施跨境并购项目521个,实际交易金额674.4亿美元,已经超过2015年全年544.4亿美元的并购金额

  根据商务部发布的最新数据,1月-9月,中国企业共实施跨境并购项目521个,实际交易金额674.4亿美元,已经超过2015年全年544.4亿美元的并购金额。大体量的并购交易涌现成为跨境并购金额飙升的重要原因,国内企业积极参与全球产业整合。与往年相比,今年企业跨境并购的地域不断拓展,领域大大丰富。跨境并购进入“量”、“价”齐升的全新阶段。

  根据商务部发布的最新数据,1月-9月,中国企业共实施跨境并购项目521个,实际交易金额674.4亿美元,已经超过2015年全年544.4亿美元的并购金额。大体量的并购交易涌现成为跨境并购金额飙升的重要原因,国内企业积极参与全球产业整合。与往年相比,今年企业跨境并购的地域不断拓展,领域大大丰富。跨境并购进入“量”、“价”齐升的全新阶段。

  不过,跨境并购的失败案例同样引人关注,多起跨境并购因为美国外资投资委员会(CFIUS)的审查而折戟。随着跨境并购标的数量越来越多,体量越来越大,在持续性的大规模融资过程中产生的杠杆风险需要防范。业内人士指出,在跨境并购的融资过程中,汇率、利率甚至税率的风险都要充分考虑。

  国际金融数据提供商Dealogic统计数据显示,2016年前三季度,中国首次成为全球跨境并购中的最大收购国,已公告的并购金额达到1739亿美元,与去年同期的1032亿美元相比增长68%。

  跨境并购交易额大幅提升,很大程度上在于大体量跨境并购集中涌现,包括美的集团宣布以45亿美元收购库卡86.5%的股份,海航集团以60亿美元收购美国IT产品服务分销商英迈(Ingram Micro),海尔以54亿美元收购通用电气家电业务,大连万达以35亿美元收购美国传奇影业等。其中,中国化工集团斥资430亿美元(约合2817亿元人民币)收购全球农化巨头先正达,成为迄今为止国内企业规模最大的跨境并购案例。

  同时,“蛇吞象”式的跨境并购案例也在不断涌现。以艾派克收购Lexmark为例,公司与太盟投资集团(PAG)及联想控股旗下君联资本组成的联合投资者,将以每股40.5美元的价格,收购国际著名品牌打印机及软件公司Lexmark的100%股份。整个收购的企业价值约40.44亿美元(约合261.65亿元人民币)。财务数据显示,Lexmark的营收规模约是艾派克的10倍,资产规模约是艾派克的8倍。

  在上述过程中,融资安排方面的提升成为国内企业“撬动”全球的重要支撑。“‘融资难’一直是国内企业在跨境并购过程中面临的主要难题之一。随着过往几年的案例积累,国内企业在跨境并购方面的经验越来越丰富,突出反映在融资安排方面的能力大幅提升。而融资安排的不断提升也支撑着企业在跨境并购,特别是大体量的跨境并购越来越从容。”北京某大型投行并购部负责人张亮(化名)对中国证券报记者表示,目前债务融资的渠道越来越广泛,比如战略性新兴行业的跨境并购得到政策性银行的贷款支持等。同时,跨境并购过程中股权融资的比重不断上升,包括私募基金、并购基金、保险,甚至信托资金在企业跨境并购融资过程中扮演越来越重要的角色。

  跨境并购过程中,国内企业开始进入参与全球产业整合的全新阶段。以农化行业为例,近两年来,全球农化行业不断展开大规模的整合,世界知名的六大农化巨头巴斯夫、先正达、拜耳、陶氏、杜邦、孟山都曾传出并购或者被并购的传闻。2015年底,陶氏与杜邦合并,新公司成为全球仅次于巴斯夫的第二大化工企业,并超越孟山都成为全球最大的种子和农药公司;中国化工集团通过斥资430亿美元收购先正达,将迈入世界前列的农化巨头行列。

  在家电行业,青岛海尔拟斥资54亿美元买下GE家电业务。通过此次收购,青岛海尔获得了GE家电全部研发制造能力、在美国的9家工厂和遍布全球的物流分销渠道,还有GE品牌的40年使用权;美的集团拟通过收购获得东芝白色家电业务控股权。公司表示,收购东芝白色家电业务是美的落实全球经营战略的关键一步,在进一步推动与夯实全球运营的基础上,提升全球业务竞争实力。

  与往年相比,今年以来跨境并购地域不断拓展,领域大大丰富,呈现出“遍地开花”的新特点。

  商务部的统计数据显示,今年前三季度,内地企业的跨境并购涉及67个国家和地区的18个行业大类。从涉及国家(地区)看,美国以162.4亿美元居中国企业实际并购交易金额国家(地区)之首,涉及并购项目119个;其次为开曼群岛157.1亿美元;中国香港93.2亿美元,位列第三。从行业分布看,涉及制造领域的并购项目133个,金额为161亿美元;信息传输、软件和信息技术服务业81个,金额为154.8亿美元;从并购主体看,地方企业投资额占并购金额的86.6%。

  从跨境并购标的看,过往几年,企业跨境并购大部分集中在油气、煤炭、铁矿石等大宗商品领域。随着消费升级和产业转型的持续深化,从去年开始,跨境并购的标的开始向旅游、酒店、食品、影视、体育等消费品领域以及汽车、家电、机器人等制造业领域转向。

  以美的集团收购库卡集团为例,作为全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一,库卡集团的三个主要业务板块为库卡机器人板块、库卡系统板块和瑞仕格板块。根据IFR2015年的数据,在汽车制造领域,库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一;在一般工业领域,其机器人的市场份额居欧洲前三名;在系统解决方案领域,市场份额在美国排名第一,欧洲排名第二。美的集团表示,本次收购库卡集团股权,是公司深入全面布局机器人产业的关键一步,具有重大战略意义。凭借库卡集团在工业机器人与系统解决方案领域领先的技术实力,与美的在中国家电制造、销售及市场推广方面的专长积累,美的与库卡集团将联合开拓广阔的中国机器人市场,并通过优势互补与协同效应,有效提升上市公司业务多样性、全球业务布局及盈利能力,为美的全球业务拓展带来新的增长空间。

  同时,随着国际大宗商品价格的持续下跌,新一轮的抄底机会显现,国内企业掀起了新一轮国际大宗商品抄底浪潮。统计数据显示,2015年世界煤炭市场价格下跌32%,铁矿石价格下跌24%,铜价跌了25%,锌价跌了30%,钯价跌了30%。市场逐渐由卖方市场转变为买方市场。这给国内企业提供了难得的抄底机会。

  以洛阳钼业为例,今年4月底5月初,公司先后宣布了两宗收购:以15亿美元购买英美资源集团AANB公司位于巴西的优质铌业务以及AAFB公司的硝酸盐业务;斥资26.5亿美元获得自由港麦克米伦公司位于刚果(金)的Tenke Fungurume铜钴矿56%股权。公司表示,目前海外优质矿业资源估值处于历史较低水平,受大宗商品价格走低、世界经济增长乏力等因素影响,国际矿业公司的生产经营受到一定打击。为降低负债水平,专注核心业务的发展,国际矿业公司纷纷通过出售资产来改善自身财务状况。预计未来行业持续低迷将加速推进企业间的兼并重组。这也为国内大型矿业集团进行战略性海外资源收购提供了有利契机。

  不过,跨境并购失败案例也同样引人关注。业内人士表示,国内企业跨境并购需防范政策、杠杆、汇率等方面的风险。

  以紫光股份为例,自去年宣布斥资38亿美元收购世界知名硬盘厂商西部数据以来,市场各方便对紫光股份的大手笔并购寄予期待。今年2月24日,紫光股份公告称,公司收到CFIUS的书面通知,关于公司收购西部数据股份的交易需要履行CFIUS的审查程序。根据《股份认购协议》的相关约定,若未能获得此次交易不需该投资委员会进行审查的决定,双方均有权单方终止《股份认购协议》。鉴于以上情况,同时基于审慎性考虑,公司董事会决定终止本次交易。

  事实上,审查方面的原因一直是中国企业开展跨境并购的主要阻碍之一。特别是在美国市场,自2004年联想集团收购IBM受CFIUS审查以来,CFIUS频繁地进入中国公众的视野。中石油、华为、三一重工等企业在美国的跨境并购因未通过CFIUS的审查先后终止。今年以来,国内企业在美国并购市场上终止的案例中,CFIUS审查仍然是主要原因之一。除了紫光股份,金沙江创投拟约33亿美元牵头收购飞利浦旗下Lumileds80.1%股份也折戟于此。

  同时,大规模的融资过程中产生的杠杆风险也需注意。以复星为例,国际金融数据提供商Dealogic的数据显示,自2009年开始国际化战略以来,复星在2010年完成首笔交易,在2012年和2013年分别完成了2起跨境收购,随后在2014年和2015年高歌猛进,分别完成了14起和17起跨境并购案,总支出高达100多亿美元。不过,今年以来,复星意外放缓了跨境并购的脚步,上半年更是终止了两项跨境并购计划。

  拖慢复星跨境并购步伐的是其不断上升的负债率。近年来,复星国际的整体财务杠杆(总资产/所有者权益)随着跨境并购的推进而大幅提升。数据显示,该指标自2007年以来一直在2-3倍间徘徊,但2014年跃升至4.29倍,2015年为4.13倍。据复星国际发布的2015年报,其银行借款高达775亿元。其中,487亿元为短期借款,占比42.5%。2016年5月,国际评级机构标准普尔将复星国际的评级展望下调至负面,但维持BB评级;而穆迪对复星的评级是Ba3,处于中等偏下的非投资级。

  业内人士表示,在跨境并购的融资过程中,汇率、利率,甚至税率风险要充分考虑。“如果并购资金来源于境外,因为收入和负债都是美元,不存在币种错配风险;但如果在境内进行人民币融资,实际支付的是外币,此时就需要考虑汇率波动带来的风险。不少企业对汇率风险没有足够重视。从国外的情况看,大部分较成熟的企业都将其纳入整体收购成本进行计算,对冲和锁定汇率风险对于跨境并购非常重要。”摩根大通亚太区并购部联席主管顾宏地表示。

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